Центробанки на службе «хозяев денег» - Валентин Юрьевич Катасонов

Итак, ФРС будет постепенно освобождаться от слишком раздутого портфеля ценных бумаг (ипотечных бумаг и казначейских облигаций), который на самом деле являет собой финансовый «пузырь». Названы даже количественные ориентиры. Предполагается сокращение портфеля казначейских облигаций сначала на 6 млрд долл, в месяц, а портфеля ипотечных – на 4 млрд долл. Постепенно масштабы освобождения баланса ФРС от избыточного объема бумаг будут доведены до 30 млрд долл, в месяц по казначейским бумагам и до 20 млрд долл, в месяц по ипотечным.

Но ликвидация этого «пузыря» ФРС таит в себе опасности. Во-первых, через механизм «сообщающихся сосудов» начнется ускоренное надувание «пузырей» на финансовом рынке Америки (они там и так имеются, но станут еще больше, что повышает риск их прорыва).

Во-вторых, часть бумаг, находящихся сейчас на балансе ФРС, – низкого качества, почти «мусорные», но в настоящее время числятся по их номиналу. В случае их реализации по рыночным ценам неизбежно будут зафиксированы убытки. Федеральный резерв, который принято называть «кредитором последней инстанции», станет убыточной организацией. Что такое «убыточный» Центробанк, никто еще толком осознать не может. Какими могут быть краткосрочные и долгосрочные последствия такой «убыточности» и для ФРС, и для всей Америки, никто предсказывать не берется.

Джанет Йеллен заявила, что будет продолжать курс на повышение ключевой ставки, но осторожно, с учетом экономического

положения страны, особенно такого показателя, как уровень безработицы[270]. Если верить официальной статистике, то в июне безработица достигла 4,4 %, почти самого низкого уровня за последние 16 лет. Инфляция также находится на приемлемом уровне – 2 %. Из этого следует, что у Федерального резерва есть все основания для новых повышений ставки. Эксперты предсказывают, что до конца текущего года будет по крайней мере еще одно повышение.

Действительно ли ФРС перестала поддерживать долговую пирамиду Америки?

Июль 2017 года

О том, что благополучие Америки зиждется на казначейских бумагах, знают все. «Дыры» (дефициты) федерального бюджета США закрываются с помощью такого «кляпа», который называется казначейками – долговыми бумагами, выпускаемыми Минфином США (облигации, векселя, ноты). Но после финансового кризиса 2007–2009 гг. делать это американскому Минфину становится все труднее.

Во-первых, потому, что некоторые страны по разным причинам пытаются сократить свои портфели американских государственных долговых бумаг. Об этом свидетельствует официальная статистика ФРС и Минфина США. Так, еще в 2013–2014 гг. нерезиденты были крупными нетто-покупателями американских казначейских бумаг (чистый объем покупок составил 584,6 млрд долл.), а уже в 2015–2016 гг. они стали активно сбрасывать эти бумаги, и чистый объем продаж нерезидентами составил 153,9 млрд долл.[271] Достаточно долго главным зарубежным покупателем и держателем казначейских бумаг США был Китай. Но он взял курс на сокращение своего запаса таких бумаг. Так, в конце 1 квартала 2017 года у Китая казначеек было больше, чем у любой другой страны – 1242,8 млрд долл. Через год, в конце 1 квартала 2017 года, этот показатель уменьшился до 1092,2 млрд долл. За год китайский портфель американских бумаг «похудел» на 150,6 млрд долл., или на 12,1 %. В абсолютном выражении это «похудание» больше, чем портфели американских бумаг большинства стран мира (за исключением первой десятки государств – держателей казначейских бумаг).

Во-вторых, потому, что от казначейских бумаг (не только американских, но и других государств) стали отказываться даже такие традиционные «консервативные» инвесторы, как пенсионные фонды, фонды социального страхования, страховые компании. Причина проста – казначейские бумаги не обеспечивают необходимой этим институциональным инвесторам доходности. Многие из них оказались под дамокловым мечом банкротства. Они вынуждены пересматривать свои инвестиционные портфели, отказываясь от малодоходных финансовых инструментов в пользу более доходных (хотя и более рискованных). Интересная, например, картина складывается по пенсионным фондам. Многие из них избавляются как от казначейских бумаг своих государств, так и американских, наращивая долю более доходных инструментов. Вот, в частности, какой была доля акций отечественных и зарубежных компаний в активах пенсионных фондов некоторых западных стран на конец 2014 года (%): Австрия – 52; Япония – 50; Великобритания – 39; Франция – 29; Нидерланды – 23; Германия – 11. Похожая картина и по страховым компаниям, доля акций в их активах на конец 2014 года была в некоторых странах следующей (%): Австралия – 50; Франция – 27,5; Германия – 38,5; Норвегия – 28,7; Швеция – 29,6[272]. А ведь еще совсем недавно, в последние десятилетия прошлого века в активах «консервативных» институциональных инвесторов находились лишь долговые бумаги своего государства или «цивилизованных» государств, в первую очередь, США. Держать корпоративные бумаги (акции и облигации) было либо запрещено, либо считалось «неприличным». Жизнь институциональных инвесторов была и сытой, и спокойной. Но все – в прошлом. Пенсионные фонды и прочие «консервативные» инвесторы превращаются в азартных игроков финансового рынка, а казначейские бумаги с их символической или отрицательной доходностью для этой игры не годятся. В 2016 году, по оценкам автора, совокупные активы пенсионных фондов и страховых компаний США составляли около 27 трлн долл., а их совокупные инвестиции в американские казначейские бумаги были равны 2,7 трлн долл. Таким образом, в группе основных институциональных инвесторов США (пенсионные и страховые фонды) доля трежериз в совокупных активах сократилась до 10 %.

В-третьих, в 2014 году Федеральный резерв завершил свою программу количественных смягчений (КС), которая длилась в течение нескольких лет (со времени финансового кризиса 2007–2009 гг.) и которая предусматривала активную скупку американских казначейских бумаг и ипотечных бумаг. Напомню, что за время первого раунда программы, который продолжался с января 2009 года до конца первого квартала 2010 года, Федеральный резерв «засосал» казначейских бумаг на сумму 500 млрд долл. (300 млрд долл. – облигации и 200 млрд долл. – векселя). В ходе второго раунда (с ноября 2010 года по конец июня 2011 года) Федеральный резерв приобрел казначейских векселей на сумму 600 млрд долларов. Наконец, в ходе третьего раунда (с сентября 2012 г. по конец октября 2014 г.) было скуплено казначейских облигаций на сумму примерно 900 млрд долл. Таким образом, Федеральный резерв в ходе реализации программы КС увеличил свой портфель казначейских бумаг США с 0,5 трлн долл, до 2,5 трлн долл. Он стал крупнейшим держателем таким бумаг. Отмечу, что были годы, когда главным держателем был Китай, но на момент окончания программы КС портфель американских государственных долговых бумаг Китая был существенно меньше – 1,3 трлн долл. В 2015–2016 гг. чистые покупки казначейских бумаг Федеральным резервом составили всего 2,3 млрд долл. Но, как признает руководство ФРС США, даже оставаться на нулевой отметке покупок Центробанк не имеет право. Он должен начать программу «разгрузки» своего баланса, который раздулся как