Украина. Экономика смуты, или Деньги на крови - Валентин Катасонов

В первые четыре месяца 2013 г. наблюдался некоторый прирост резервов, который суммарно составил около 700 млн. долл. Этот прирост был обусловлен не улучшением торгового баланса Украины, а тем, что Минфину Украины удалось привлечь займы на международном рынке. В начале февраля Минфин разместил 10–летние еврооблигации на сумму 1 млрд. долл, под 7,625 % годовых; в апреле были проданы 10–летние еврооблигации на сумму 1.25 млрд. долл, под 7,5 % годовых. Итого, за первые месяцы года Минфин привлек 2,25 млрд. долл, внешний займов.

Тяжелые месяцы 2013 года

На этом «сладкая жизнь» денежных властей Украины закончилась. Началась фаза тяжелого «похмелья». Некоторые авторитетные информационные агентства (Блумберг, Рейтер), а затем и «большая тройка» рейтинговых агентств весной опубликовали неприятные оценки кредитных и инвестиционных рисков Украины. Из этих оценок вытекало, что вероятность возникновения дефолта по обязательствам государства у Украины в ближайшие год – два очень высокая. Выше, чем в африканских странах и немного меньше, чем в самых «безнадежных» странах, к коим отнесены Аргентина и Венесуэла. А дальше началось быстрое «таяние» международных резервов Украины, поскольку новых международных займов и кредитов страна не получала, а внешнеторговый баланс продолжал ухудшаться.

За каких – то семь месяцев (с 1 мая по 1 декабря) Украина потеряла резервов на сумму почти в 6,5 млрд. долл. Наиболее крупные потери (в июле, сентябре и ноябре) были связаны с погашениями долга Украины перед МВФ. Рассмотрим в качестве примера, что происходило с резервами Украины в ноябре. Как видно из табл. 13.1., в этом месяце потери резервов были максимальными, они составили 1,84 млрд. долл. В этот период времени произошли следующие наиболее важные операции:

– оплата долга Международному валютному фонду (по программе stand – by) – 955 млн. долл.;

– чистые расходы на осуществление валютных интервенций – почти 800 млн. долл.;

– выплаты по облигациям внутреннего государственного займа – 578 млн. долл.;

– поступления от размещения облигаций внутреннего государственного займа – 822 млн. долл.

Курс на наращивание внутреннего государственного долга

Возникает вопрос: какое отношение международные резервы имеют к операциям по облигациям внутреннего государственного займа (ОВГЗ), выпускаемым Минфином Украины? Прежде всего, следует отметить, что уже на протяжении нескольких лет денежные власти пытаются изменить структуру государственного долга путем сокращения внешнего долга и замещения его внутренним (табл. 14.1.).

Табл. 14.1. Государственный и гарантированный государством долг Украины с 2010 по 2013 годы (в млн. долл. США)

Как видно, за неполные пять лет доля внутреннего долга в общем объеме государственного долга Украины повысилась с 33,2 % до 48,8 %. Примечательно, что особенно быстрый рост доли внутреннего долга был зафиксирован в нынешнем году (за первые десять месяцев). Следует также обратить внимание на то, что внешний государственный долг даже сократился на 4,34 млрд. долл, при одновременном росте внутреннего государственного долга на 6,77 млрд. долл. Т. е. в 2013 году имел место эффект замещения внешнего государственного долга внутренним государственным долгом. Подавляющая часть внутреннего государственного долга Украины образуется за счет размещения Минфином облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), лишь небольшая часть этого долга – кредиты НБУ правительству. ОВГЗ давно уже выпускаются Минфином, большая часть этих бумаг имеет срок погашения 5 лет и более, наблюдается постоянный процесс погашения одних бумаг и выпуска новых партий, непрерывная ротация бумаг с общей тенденцией к росту их объема. Но в конце 2011 года в долговой политике Минфина произошло одно весьма существенное событие. Он получил законодательное право выпускать не только традиционные бумаги, номинированные в гривнах, но также облигации, номинированные в валюте, прежде всего, долларах США. С этого момента часть внутреннего долга стала долларовой, покрытие обязательств Минфина Украины перед держателями ОВГЗ стало осуществляться не только в гривнах, но также американской валюте. Такие валютные ОВГЗ выпускались и в 2012, и в 2013 годах, но особенно активно их размещение стало осуществляться после того, когда Украина лишилась доступа к новым международным займам и кредитам, т. е. начиная с лета этого года. По экспертным оценкам, на руках у граждан Украины от 40 до 50 млрд. долл, валюты в виде долларов и евро. Некоторые аналитики склонны считать, что в условиях необъявленной кредитной «блокады» Западом Украины власти страны сделали ставку на валютные сбережения своих граждан. Согласно официальным сообщениям, в ноябре Минфин продал облигаций внутреннего государственного займа на 9,782 млрд. гривен. Это примерно эквивалентно 1,2 млрд. долл. Также были размещены пятилетние и трехлетние валютные облигации. Выше мы называли цифру: за счет валютных облигаций в ноябре были получены доходы в размере 822 млн. долл. Таким образом, доходы от валютных облигаций составили примерно 40 % совокупных доходов Минфина от внутренних заимствований в ноябре с. г.

О валютных облигациях и некоторых «бенефициарах» дефолта

Валютным облигациям сегодня уделяется большое внимание в СМИ. Это интересный финансовый инструмент, который привлекает инвесторов двумя достоинствами. Во – первых, государство выдает 100–процентные гарантии по обязательствам, связанным с валютными облигациями. Во – вторых, эти бумаги могут принести инвесторам большой «навар» в случае дефолта, резкого падения курса гривны и на этом фоне резкого взлета покупательной способности доллара, особенно на украинском рынке, где все будет стоить копейки. СМИ обращают внимание на то, что покупка валютных облигаций простыми гражданами затруднена, к этим бумагам имеют доступ лишь «избранные». Особый интерес к валютным бумагам проявляют люди богатые, которые несут высокие риски, размещая свои миллионы на депозитных счетах украинских банков (хотя в стране действует система страхования депозитов, однако лимиты страхования невелики). НБУ сообщил, что в ноябре большую часть новых выпусков валютных облигаций скупили нерезиденты. Однако более конкретной информации о покупателях ЦБ не предоставляет. В СМИ довольно активно циркулирует версия, что большую часть выпуска валютных облигаций скупили физические и юридические лица из России. Есть также версия, что такие бумаги украинская верхушка выпустили исключительно для самой себя «любимой», чтобы пережить тяжелые времена грядущего дефолта и даже на нем заработать. А покупка бумаг могла вестись через посредников и подставных лиц, в том числе резидентов Российской Федерации. Такая версия совсем не лишена оснований, учитывая, что НБУ держит в секрете информацию о конкретных покупателях валютных облигаций. Также в СМИ проводится параллель с событиями лета 1998 года в России, когда незадолго до дефолта, вызванного «пирамидой» ГКО, Минфин России выпустил новый транш валютных облигаций, который скупался через подставных лиц высокопоставленными чиновниками правительства и ЦБ.

Большая часть валютных облигаций Минфина Украины (на сумму 500 млн. долл.) была скуплена неизвестными лицами в третью декаду нынешнего ноября. Почти все покупки пришлись на два дня месяца – 21 ноября, когда Янукович и Азаров объявили об отказе подписать соглашение об ассоциации Украины с ЕС (покупки на 300 млн. долл.), и 28 ноября, в день проведения саммита в Вильнюсе (200 млн. долл.). Неплохо прошла еще одна продажа валютных облигаций под шумок «протестного» карнавала на майдане в начале нынешнего месяца. Согласно сообщениям СМИ, по состоянию на 4 декабря на руках у нерезидентов находилось бумаг внутреннего займа на сумму 9,3 млрд. гривен, т. е. в валютном эквиваленте примерно 1,1 млрд. долл. Ряд комментаторов полагает, что именно эти анонимные держатели валютных облигаций стали объективно заинтересованы в том, чтобы дефолт на Украине состоялся. Даже если валюты в казне государства не будет, оно должно будет расплатиться с держателями валютных облигаций. Расплачиваться ведь можно не только деньгами, но и «натурой» – землей или акциями украинских предприятий. Или выставить государственные активы на продажу (приватизация), а вырученные деньги направить на погашение обязательств. Покупательная способность нынешних валютных облигаций будет высокой, ведь активы украинской экономики в условиях дефолта будут стоить гроши.

Международные резервы как источник покрытия внешнего долга

Почему – то все внимание СМИ и экспертов сосредоточено на вопросе: состоится или не состоится государственный дефолт Украины. Вопрос, конечно, крайне важный, но он является лишь частью более широкого вопроса – «большого» дефолта Украины. «Большой» дефолт – отказ от своих долговых обязательств не только государства, но также частных компаний. О второй составляющей говорят редко, поскольку в частном секторе экономики имеет место «ползучий» и «перманентный» дефолт, который проявляется в банкротствах частных компаний. К такому «ползучему» дефолту привыкли и порой его не замечают. Но если произойдет дефолт по обязательствам государства, тогда резко активизируется дефолт субъектов частного сектора, это уже будет не «ползучий», а «шоковый» всеобъемлющий дефолт всей украинской экономики.