Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий - Тамара Теплова

24

С 2005 года – «Уралсиб».

25

Источник: данные банка «Уралсиб».

26

Mukherjee T.K., Kiymaz H., Baker K. H. Merger Motives and Target Valuation: A Survey of Evidence from CFOs // Journal of Applied Finance; 2004; 14, 2; pg. 7.

27

За 2005 год первые места в инвестиционной привлекательности заняли Дания, Финляндия, Исландия, США, Великобритания, Сингапур, Австралия, Эстония, Люксембург, Латвия, Нидерланды, Мальта, Литва. Казахстан на 98 месте, Китай на 102, Россия на 103, Украина – на 107, Белоруссия – на 130.

28

На практике рассчитывается как отношение рыночной оценки компании (рыночной стоимости) к балансовой: EV/BV.

29

Например, компания Ford столкнулась с рыночным риском в 2002 году, когда резкое падение цен на палладий привело к необходимости уменьшения оценки запасов на 952 млн долл.

30

Pindyck R. Irreversible investment, capacity choice and the value of the firm // American Economic Review, 1988, V. 78.

31

Bulan L. T. Real options, irreversible investment and firm uncertainty: New evidence from U.S. firms//Review of Financial Economics, 2005, Vol.14, Issues 3-4.

32

Фливбьорг Б., Брузелис Н., Ротенгаттер В. Мегапроекты: история недостроев, перерасходов и прочих рисков строительства. – М.: Вершина, 2005.

33

Зелизер В. Социальное значение денег. – М.: ГУ-ВШЭ, 2004.

34

Kahneman D., Tversky A. Prospect. Theory: An Analysis of Decision under Risk // Econometrica, 1979, vol. 47, № 2.

35

Thaler R. H. The End of Behavioral Finance// Financial Analysts Journal, Nov./Dec. 1999; Fromlet H. Behavioral Finance – Theory and Practical Application // Business Economics, 2001, July.

36

Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. – СПб., Экономическая школа, 1997.

37

Sullivan K. Corporate Managers Risky Behavior: Risk Taking or Avoiding? // Journal of Financial and Strategic Decisions, 1997, vol 10.

38

Например, этой практики придерживается топ-менеджмент автомобилестроительного концерна Ford. Маррей Гилберт – профессиональный «пусковик» проектов на развивающихся рынках, реализовавший запуск дочерней компании во Вьетнаме, а в 1999 г. – в РФ (г. Всеволожск Ленинградской обл.). Переход к новой стадии функционального развития с 2005 года привел к смене команды управляющих российским подразделением концерна.

39

Jensen M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers // Journal of Financial Economics, 1986, V. 76.

40

В работах: Stulz 1990, Hart &Moоre 1995, Zwiebel 1996.

41

Jensen M. Modern Industrial Revolution, Exit and the Failure of Internal Control Systems // Journal of Finance, 1993, V. 48.

42

Chirinko R.S., Schaller H. A Revealed Preference Approach to Understanding Corporate Governance Problems: Evidence from Canada // Fhe Journal of Financial Economics, 2004, V. 74.

43

Из основных параметров плановых показателей на 10-летний период, утвержденных советом директоров 12 июля 2006 года.

44

Kaplan S., The Effects of Management Buyouts on Operating Performance and Value // Journal of Financial Economics, 1989, 24.

45

Morck R, ShleiferA., Vishny R. Management Ownership and Market Valuation // Journal of Financial Economics, 1988, 20.

46

Harris M., RavivA. The capital budgeting process: incentives and information // Journal of Finance, 1996,V51; Harris M. and Raviv A. Capital budgeting and delegation //Journal of Financial Economics, 1998, V 50; Bernardo A.E., CaiH., LuoJ., Capital budgeting and compensation with asymmetric information and moral hazard // Journal of Financial Economics, 2001, V 61.

47

Poterba J. M., Summers L. H., Time horizon of American firms: New evidence from a survey of CEOs. 1992, Harvard University Working paper; Poterba J.M., Summers L.H. A CEO Survey of US Companies, Sloan Management Review, 1995, № 37.

48

McConnell J.J., Muscarella C.J. Corporate Capital Expenditure Decision and the Market Value of the Firm // Journal of Financial Economics, 1985. V. 14.

49

Berger P., Ofek E., Yermac D. Managerial entrenchment and capital structure decisions // Journal of Finance, 1997.

50

Mauer, D. С., S.Sarkar, Real Options, Agency Conflicts, and Optimal Capital Structure // Journal of Banking&Finance, 2005, № 29.

51

Классическая модель независимости стоимости компании от структуры капитала на совершенном рынке М. Миллера и Ф. Модельяни (1958).

52

Myers S.C. Determinants of Corporate Borrowing // Journal of Financial Economics, 1977, № 5.

53

Leland H.E. Agency costs, risk measurement, and capital structure // Journal of Finance, 1998, № 53.

54

Titman S., Tsyplakov S. A Dynamic Model of Optimal Capital Structure. WP, Univ. of Texas, 2002.

55

Barnea A., Haugen R., Senbet L. A Rational for debt maturity structure and call provisions in the agency theoretic framework// Journal of Finance, 1980, № 35.

56

Diamond D. W. Debt maturity structure and liquidity risk // Quarturly Journal of Economics, 1991, V. 106; Rajan R. Insider and outsiders: The choice between informed and arm's-length debt // Journal of Finance, 1992, V. 47

57

Stulz R.M. Managerial discretion and optimal financing policies //Journal of Financial Economics, 1990, V. 15; Berger P., Ofek E., Yermack D. Managerial entrenchment and capital structure decisions // Journal of Finance, 1997.

58

LangL.H.P., OfekE., Stulz R.M. Leverage, investment, and firm growth //Journal of Financial Economics, 1996.

59

www.CBonds.com

60

Comment R.; Jarrell G. Corporate focus and stock returns // Journal of Financial Economics. 1995.

61

Rajan R., Servaes H., Zingales L. The Cost of Diversity: the Diversification Discount and Inefficient Investment // The Journal of Finance, 2000, Vol. 55.

62

Li and Li. A Theory of corporate scope and financial structure, 1996; Matsusaka, Nanda. Internal capital markets and corporate refocusing, 1997; Stein. Internal capital markets and the competition for corporate resources, 1997; Weston. Merges and acquisitions in business planning, 1970. Таким образом, оправдана централизация финансовых ресурсов, особенно при недостаточности внешних источников финансирования из-за неблагоприятного отбора на несовершенных рынках и больших соблазнах неэффективного использования заработанных денег в ситуации агентских конфликтов. По пути централизации финансовых потоков идет большая часть российских диверсифицированных групп компаний.

63

Rajan R., Servaes H., Zingales L. The cost of diversity: the diversification discount and inefficient investment // Journal of Finance, 2000, V. 8; Scharfstein D. S., Stein J. C. The dark side of internal capital markets: divisional rent-seeking and inefficient investment // Journal of Finance, 2000.

64

Peyer U. C., Shivdasani A. Leverage and internal capital markets: evidence from leveraged recapitalizations // Journal of Financial Economics, 2001.

65

Rajan R., Servaes H., Zingales L. The Cost of Diversity: the Diversification Discount and Inefficient Investment // The Journal of Finance, 2000, Vol. 55.

66

Уплачиваемая сумма в рублях зависит от мировой цены на нефть и курса доллара.

67

Теплова Т.В. Финансовые механизмы корпоративного управления: Принципы построения компенсационного пакета, соответствующие стоимостной модели управления // Менеджмент сегодня, 2004, №5, №6; Банк бонусов и опционные модели оценки вклада менеджеров // Менеджмент сегодня, 2005, № 1.

68

Гудвилл (goodwill), как деловая репутация компании, фиксируется в финансовом учете только в ситуации продажи бизнеса.

69