Остановись и подумай: Идеи и стратегии, помогающие принимать верные решения - Джейми Лестер

1–9-й годы: +25 % годовых

10-й год: –90 %

Стоимость вложенных $1000 в конце 9-го года: $7451

Стоимость вложенных $1000 в конце 10-го года: $742

И сравните теперь эти показатели с доходностью, скажем, муниципальных облигаций, которые выпускают города. В первые девять лет вы будете чувствовать сильный стресс из-за того, что вложились не туда, в то время как «у всех остальных» доходы растут, но на десятый год получите достойную награду за свое терпение (рис. 9.1):

1–9-й годы: +5 % годовых

10-й год: +5 % годовых

Стоимость $1000 в конце 9-го года: $1551

+Стоимость $1000 в конце 10-го года: $1628

Рис. 9.1. Пагубное влияние больших потерь

Нужно быть очень волевым человеком, чтобы устоять перед соблазном больших кратковременных доходностей, которыми наслаждаются все вокруг, пока на рынке раздувается пузырь. На фондовом рынке все как в басне «Черепаха и заяц»: «медленные и целеустремленные» всегда выигрывают, несмотря на сомнения, которые испытывают в процессе. В последнее время модно быть «быстрым и целеустремленным», но в мире инвестиций эти качества редко встречаются одновременно. Клиенты Берни Мейдоффа считали, что нашли человека, который обладает ими в полной мере, но мы прекрасно знаем, чем закончилась эта история!

Если я 10 раз подряд подброшу монетку и каждый раз выпадет орел, вы скажете, что я мастер подбрасывать монетки. Ведь вероятность того, что результатом каждого из 10 бросков будет решка, равна (1/2)10, что дает нам 1 случай из 1024. Но что, если монетки подбрасывают 20 000 человек? Разве не логично предположить, что у некоторых из них (около 20 человек) 10 раз подряд выпадет орел? Точно так же обстоят дела и с инвестиционными фондами. Если под управлением фондом подразумевать постоянные попытки угадать направление развития рынка, можно сказать, что приблизительно 20 фондов покажут хорошие долгосрочные результаты. Тем не менее эти показатели никак не повлияют на будущие результаты фондов, потому что получены в силу удачного стечения обстоятельств.

Давайте рассмотрим еще более циничную ситуацию. Допустим, я предприимчивый биржевой маклер и мне нужно показать потенциальным клиентам свой профессионализм, чтобы они захотели нанять меня (помните: все инвестиционные советники – в первую очередь торгаши). Чтобы осуществить задуманное, я покупаю базу данных с адресами электронной почты 10 000 человек и пишу письмо следующего содержания: «Здравствуйте, я хотел бы стать вашим инвестиционным советником, и моя первая рекомендация для вас – купите акции Ford, пока компания не успела опубликовать свой отчет о прибыли». Затем я также пишу второе письмо с прямо противоположным советом: продавать акции Ford. Первое письмо я отправляю первым 5000 человек из списка, а второе – вторым 5000. То есть одна половина адресатов получит плохую инвестиционную рекомендацию, а вторая благодаря мне заработает кучу денег. На следующей неделе я напишу письмо «счастливчикам», в котором предложу новую инвестиционную идею. И снова одна половина получит один совет, а другая – диаметрально противоположный. Еще через неделю у меня останется 2500 человек, потом 1250, 625, 312, 156, 78, 39 и 20. Вот эти самые 20 человек наверняка примут меня за гения, ведь я два месяца подряд помогал им зарабатывать хорошие деньги – и мне будет легко убедить их заключить со мной договор. Пример, конечно, условный, но не сильно отличается от того, как ведут себя управляющие компании, которые создают десятки паевых инвестиционных фондов с различными стратегиями, по-тихому закрывают те из них, которые показывают плохие результаты, а потом громогласно заявляют о «первоклассных показателях» оставшихся фондов.

Люди обожают сказки, а дельцы из сферы инвестиций – те еще сказочники. Например, они любят говорить: «Мы купили акции этой компании, потому что, когда зашли в ее магазин и увидели новую продукцию, сразу поняли: это будет хит». Однако в действительности такие решения редко связаны с профессионализмом, а процесс принятия решений можно объяснить, но в нем нет причинно-следственных связей. Иными словами, хорошие инвестиции нередко становятся основой для хороших историй, но никак не наоборот.

Самая распространенная ошибка начинающих инвесторов заключается в том, что они путают положительные результаты с итогами, которые всего лишь превосходят ожидания. Как правило, цена акции компании отражает мнение тысяч инвесторов и всю доступную информацию. Таким образом, если вам кажется, что ту или иную фирму ждет безоблачное будущее, многие другие участники рынка, скорее всего, сходятся с вами во мнении, и цена бумаг компании отражает ваши прогнозы.

Проще говоря, халявы на фондовом рынке нет, и ценные бумаги хороших компаний обычно задешево не купить. Опосредованный (пусть и неидеальный) показатель оптимизма инвесторов в отношении той или иной компании – это мультипликатор «цена/прибыль», или P/E. Если компания оценивается в $100 млн и ожидается, что в этом году она заработает прибыль в размере $10 млн, то ее P/E равен 10. Это значит, что среднестатистический инвестор ожидает, что такая прибыльность продержится где-то 10–15 лет (вспоминаем про временную стоимость денег), поэтому готов покупать ее акции по текущей стоимости. Тем временем другая фирма с такой же капитализацией, $100 млн, получила лишь $1 млн прибыли, значит, ее P/E равен 100. В целом инвесторы не очень-то горят желанием ждать окупаемости своих вложений 100–200 лет, так что, скорее всего, в ближайшем будущем они ожидают роста прибыли компании до $5–10 млн в год. Иными словами, у участников рынка сложились высокие ожидания касательно этой фирмы, и они довольно оптимистично смотрят на ее будущее. Инвесторы готовы платить за ее акции столько же, сколько и за бумаги первой компании, несмотря на то что она заработала $1 млн, – и это потому, что они ожидают очень сильный рост прибыли.

Правда, для многих современных компаний этот мультипликатор практически бесполезен, так как они не только не генерируют прибыль, но даже работают себе в убыток. Если вы любите слушать музыку в Spotify, заказывать доставку еды в DoorDash или кататься на Rivian, берегитесь: инвесторы чересчур оптимистично смотрят на их будущее вопреки тому, что сейчас эти компании убыточны. Если захотите купить их акции, вспомните, что все и так уже верят в их успешное будущее, а это значит, что воплощение этих ожиданий в жизнь не обязательно приведет к росту цен на их бумаги.

Давайте еще раз применим обратную теорему и рассмотрим самые распространенные ошибки инвесторов, а потом подумаем, как их можно избежать. Представьте, что вы играете в теннис. Если ваш соперник профессионал, то для победы вам надо избегать ошибок и постоянно выигрывать решающие мячи. Но если вы играете против неопытного новичка, следует просто избегать необязательных ошибок вроде попадания мячом в сетку.

Вот список ошибок, которых вы должны избегать при инвестировании:

1. Попытки выбрать отдельные акции, которые вырастут сильнее рынка (и помогут вам обогнать профессионалов).

2. Использование структурных продуктов – в том числе ETF и в особенности всяких экзотических инструментов наподобие структурных облигаций.

3. Покупка акций с высоким процентом коротких продаж[17] – скорее всего, они упадут в цене{97}.

4. Активная торговля на бирже (чаще двух-трех раз в год) – за исключением случаев, когда требуется получить налоговый вычет на возмещение краткосрочных убытков.